华泰证券研报指出，今年上半年上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化： 1）资产负债表变动分化，资产规模多有收缩；2）投资业绩显著分化，但Q2普遍环比改善；3）经纪、利息净收入普遍下滑，投行股、债业务分化；4）参控股公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动；5）国际业务利润规模分化，但同比多有增长、头部业绩贡献提升；6）中期分红落地，提振市场信心。板块低估低配，看好来自政策驱动下的结构性机会。
全文如下华泰 | 券商中报：经营持续承压，业绩降幅收窄
24H1上市券商/大型券商归母净利润同比-22%/-20%，大券商同比表现略好于上市券商整体。大型券商重点变化： 1）资产负债表变动分化，资产规模多有收缩；2）投资业绩显著分化，但Q2普遍环比改善；3）经纪、利息净收入普遍下滑，投行股、债业务分化；4）参控股公募基金利润贡献相对稳健，私募、另类子公司利润波动；5）国际业务利润规模分化，但同比多有增长、头部业绩贡献提升；6）中期分红落地，提振市场信心。板块低估低配，看好来自政策驱动下的结构性机会。
核心观点
资产负债规模收缩，投资业绩边际改善
而市场中很大一部分的交易者最终都会屈服于恐惧和贪婪这两种最常见的情绪。但顶尖交易者则无一例外地会严格遵守纪律，坚决执行交易策略。
资产负债表较年初变动分化，多数资产规模收缩，中信、银河、广发延续扩表，金融投资规模分别较年初+13%、+8%、+2%，且多数受非方向性权益投资增长驱动；建投总资产规模与年初基本持平；其余大型券商总资产下滑。投资类收入绝对规模差异较为明显，中信收入超百亿元，稳居首位。从同比变化看，广发、招商、银河、中信实现同比正增长，其余均同比下滑。但Q2普遍较Q1环比改善，预计主要系固收投资取得较好收益，同时衍生品业务规模收缩、波动降低。其中广发、银河Q2投资业绩亮眼，单季度收入分别创2020Q3以来、2017年上市以来新高。
经纪利息同比下滑，投行股权业务承压
市场持续波动，财富管理整体下滑；利息支出多数仍有承压，利息净收入普遍下滑；投行股、债承销规模分化。24H1全市场日均股基成交额同比-7%，大型券商经纪净收入同比表现弱于市场，中金降幅居前，同比-29%。大型券商两融余额较年初均有下滑，利息收入均有下降，部分支出端承压明显，中金、申万继续录得利息净支出。24H1全市场IPO、再融资承销规模明显下滑，分别同比-85%、-69%，债券承销规模相对稳定，同比-1%。大型券商投行净收入继续承压，股权业务规模均下降，债券承销规模多数稳中有增。
子公司业绩分化，国际业务贡献提升
大型券商控股、参股基金公司的净利润表现分化，但对集团净利润贡献比例相对稳健，广发证券、招商证券旗下公募基金对集团的利润贡献比保持高位。私募子公司管理规模多有提升，但净利润有所波动；另类子公司跟投业务仍有压力。国际业务受海外利率波动和经营策略影响，利润规模分化较大，中信国际净利润排名第1，显著领跑，海通国际控股录得净亏损，拖累集团净利润。从同比表现看，大券商香港子公司利润多数实现显著增长。
关注市场预期改善带来的结构性机会
当前板块低估低配，配置性价比较高。截至9月3日，A股券商指数PB估值1.10倍，处2019年来1.6%低分位数，24Q2偏股型基金仓位0.27%，创2018年来新低。展望未来，财富管理和资本中介业务在当前市场环境下或仍有波动；投行股权融资业务短期仍有承压，并购重组有望迎来新机遇；权益投资预计仍有压力，关注固收投资收益和权益市场景气度回升带来的业绩弹性；国际业务仍是券商拓宽收入边界的重要抓手。建议关注市场企稳和预期改善带来的板块结构性机会。
风险提示：政策风险配资股票开户网站，市场波动风险。